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千古涟(lián)漪(yī)清绝地。海岱(dài)楼高，下瞰(kàn)秦淮尾。水浸碧天天似水。广寒宫阙(què)人间世。
霭(ǎi)霭春和一海市。鏊(ào)戴三山，顷刻随轮至。宝月圆时多异气。夜光一颗千金贵。
千万年的涟漪仍荡漾在这片清净隔绝的地方，海岱楼很高，往下俯瞰秦淮河的尾端。水天一色，仿佛水浸泡着天，天与水合为一体，像是从月亮上的广寒宫来看下面的人间一样。
雾色蔼蔼中出现一个海市蜃楼，巨鳌托举着三座大山浮出水面，立刻随着月亮一同出来。月亮圆的像宝珠一样的时候有很多异样的气息，现在的月亮就仿佛一颗夜明珠价值千金。
参考资料：
1、程观林．万里西风：豪放集：中国青年出版社，1997：90
2、上海辞书出版社编著．词与画唐宋词三百首：上海辞书出版社，1998：149
涟漪：实指涟水全境，涟水为水乡，境内有中涟、西涟、东涟诸水。海岱楼：在江苏涟水。词人于哲宗绍圣四年（1097）知涟水军二年。下瞰：从高处往下看，俯视。秦淮：河名。流经南京﹐是南京市名胜之一。广寒宫：月中仙宫。中国古代传说中嫦娥居住的地方。
霭霭：云雾密集的样子。海市：即海市蜃楼。鳌戴三山：巨鳌在水底顶着三座山。系我国古代神话。轮：指代月。异气：指天空出现的特异气象：祥瑞之象，或大气中的蜃景影像。夜光：月光。
《蝶恋花》词牌一般以抒写缠绵悱，恻之情为多，似此词以健笔写景，而能大气包举，摄人心魂，观之词史，实为罕见。一字一句是真是实，又迷离惝恍如梦如幻。词境超迈，意象玲珑，令人佩服其凌云健笔。
“千古”三句点出海岱楼的地理位置。首句将地名嵌入，有助于晶莹澄澈意境的塑造。李白《蛾眉山月歌》说：“蛾眉山月半轮秋，影入平羌江水流。夜发清溪向三峡，思君不见下渝州。”“蛾眉山月”、“平羌”、“清溪”等词，均于地名中寓情境，米芾正是借鉴了李诗的这种手法。下阕则以想象、比喻等手法，描绘了明月初升、如梦如幻的水上奇观。作者描绘海市蜃楼、蓬莱仙山等人间仙境，都是为了营造气氛，衬托明月，则最后两句无疑就是点睛之笔，突出了题目“海岱楼玩月作”。词中写景之作，有柳永的《望海潮》，写月之作，有苏轼的《水调歌头》，但柳词重点在于摹写人间美景，苏词重点在于对月抒怀，米芾此作则是以想象的笔调，描绘了梦幻般的月色，在表现上自有其独特性。
这首词的上阕，首先从海岱楼所处的地理位置人手。“千古”一句，是对涟水全境的景色的总写。涟水为水乡，当时境内有中涟、西涟、东涟诸水，是黄河由淮河入海的必经之地，且东濒大海，北临运河，水乡清绝，故以“涟漪”称之。然后特出一笔，写海岱楼之高拔地而起，“下瞰秦淮尾”，形容楼高用了夸张手法。“水浸”二句承“下瞰”而来，转而描写碧天浸沉在水中，然后又由如水的碧天联想到“广寒宫阙”，这便引出一个“月”字，从而为下阕写月出作好铺垫。但“广寒宫”是由水中碧天联想到的虚写，作者的笔墨仍然是倾注于“人间世”，上阕的全部重点均在“人间世”，“广寒宫”也是为修饰“人间世”而出现的。
词人在下阕所写“玩月”。但首句却不去写月，而是写“海市”。但这首词中的“海市”，并非实写，写海才是实际，从而再次为月出作铺垫。经过再三铺垫，曲曲折折，月亮终于在千呼万唤之后出海：“鳌戴三山，顷刻随轮至。”这两句写月出，表面看来是写“三山”随月轮而至，月未出时“三山”暗，月出则“三山”明，月亮似乎瞬间移至眼前。这实际上还是写月，“三山”只是作为月的反衬物出现的。看似“三山”至，实即月轮出，这种笔法实际是借此写彼。这两句不仅充满了神话色彩，而且写得神采飞动。“顷刻”一词，写出了月轮出海时的神气和凌厉。词中真正写“玩月”，只是最后两句：“宝月圆时多异气，夜光一颗千金贵。”这是巧借同名之珠以赞美圆月之可贵。这两句，前句重在其“异”，后句重在其“贵”，由于“异”所以“贵”。一轮明月，不知产生过多少神话，神奇之至，亦美妙之至，月也因此而提高了身价。月在古人眼中是群阴之宗，对其崇拜备至，所以这两句也包含着作者对于月的种种幻想与评价。
一会家想多情越教我伤怀抱，记当时向名园游赏同欢乐。端的他语言和容貌
美心聪俏，天生的来知音解吕明宫调。课赋与吟诗，善经史通三教，你看他弹弦
品竹般般妙。
【普天乐南】记当时同欢笑，携手向花间道。赏心时同饮香醪，踏青处共寻
芳草。见游蜂粉蝶都来绕，两点春山蛾眉扫。舞裙低杨仰纤腰，髻云堆金凤斜挑。
把琵琶细拨，檀板轻敲。
【脱布衫带赤小梁州北】琵琶拨擅板轻敲，锦筝捣指法偏高。抚冰弦分轻清
重浊，和新词美音奇巧。你看他体态轻盈舞细腰，端的是丰韵娇娆；遏云声美透
青霄，端的是多奇妙，真个是芙容面海棠娇。
【幺】你看他金莲款步苍苔道，髻云堆金凤斜挑。常言道风流的遇着俊英，
浪子的逢着俏倬。便有那冯魁黄肇，便有那千金买也难消。
【雁过声南】多娇，丹青怎描。更天然花容小巧，风流的不似他容貌。有万
般娇，有万般标。更万般丰韵，千种妖娆。歌声缥缈，画堂试听画梁尘绕，只教
那行云飞过画栏桥。
【醉太平北】一会家被春光相恼，越着我展转的添憔。你看他往来双燕共泥
巢，沙暖处鸳鸯并在池沼。你看那蜂媒蝶使穿花闹，不觉的微微细雨将纱窗哨。
更那堪和风淅淅将竹枝敲，这凄凉何时节是了。
【倾怀序南】连宵雨暗飘，水渐高，一向无消耗。旧约难期，旧情难舍，旧
愁重集。云水迢迢，房栊静悄。水沉烟冷，宝鸭香沮，只教人逢花遇酒兴无聊。
【货郎儿北】这些时相思病有谁人将我医疗，即渐里把身躯瘦了，将我这朱
颜绿鬓看看的尽枯樵。废了经史，弃了霜毫，每日家闷恹恹如痴似醉魂暗消。额
似锥剜，心如刀搅，无语寂寥，遇不着医鬼病灵丹药。
【幺篇】焰腾腾烈火焚烧了袄庙，白茫茫浪淘天水淹了蓝桥，雾蒙蒙桃源洞
阻隔的来路迢遥。贾充宅添人巡捕，崔相府闭的坚牢，最苦是将他那楚馆和这阳
台崩坏倒。
【小桃红南】等闲间韶华老，辜负了春多少，则听的铁马檐间响玎当将人
恼。音书欲寄无青鸟，心肠朝夕伤怀抱，几时能够再整鸾胶。
【伴读书北】这愁烦我命所招，办诚心把苍天告。则愿的马上墙头共一处同
欢乐，有一日夫妻美满身荣耀。常言道青霄有路终须到，才称了心苗。
【笑和尚北】再将楚阳台砌垒的牢，重盖一座袄神庙，砖了桃源道。贾充
宅人青悄，蓝桥下水归漕。选良宵凤鸾交，饮香醪乐，将崔相府洞房春把花
烛照。
【尾声南】天还许福分招，带绾个同心到老，办炷明香每夜烧。